开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件被(bèi)视为中国创新药企通过技术授权加速融入(róngrù)全球产业链的(de)重要信号，也带动港股创新药企业(qǐyè)集体走强。然而(ránér)，5月(yuè)27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技(shēngwùkējì)企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无(zànwú)商业化产品、连续多年亏损、核心产品市场竞争(shìchǎngjìngzhēng)激烈，或是其难被市场认可的原因。 核心产品商业化与市场竞争双重(shuāngchóng)考验 派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发(kāifā)慢性病创新疗法（主要为肽(tài)和小分子药物(yàowù)）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心(héxīn)产品(chǎnpǐn)(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请(shēnqǐng)获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片来源：派格(pàigé)生物招股书 此外，派格生物(shēngwù)重要产品PB-718是一款减肥药，主要(zhǔyào)用于超重和肥胖症的治疗(zhìliáo)。目前，该药物(yàowù)在我国已完成首期临床试验(línchuángshìyàn)，预计(yùjì)今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书中指出，截至最后实际可行日期，公司无任何商业化产品(chǎnpǐn)。根据灼识咨询的资料(zīliào)，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早(zuìzǎo)研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体(shòutǐ)激动剂之一。 派格生物在(zài)招股书中表明(biǎomíng)，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面(fāngmiàn)有13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或(huò)成为破局关键 全球减肥药的(de)竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德与礼来(lǐlái)的竞争备受关注。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为(wèi)49亿美元。尽管Zepbound具有(jùyǒu)更优(gèngyōu)的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模(dàguīmó)的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料(zīliào)显示，仅在2024年(nián)6月，诺和诺德的广告展示量接近(jiējìn)20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩并不完全取决于临床数据，随着国产减肥药即将步入(bùrù)商业化，销售能力将成为企业(qǐyè)未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看，派格(pàigé)生物(shēngwù)的商业化能力存疑。2017年，该公司曾将PB-119及(jí)PB-718在国内的独家(dújiā)商业化权授予天士力（香港），但该协议(xiéyì)于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德(nuòhénuòdé)、礼来产品在国内市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也(yě)纷纷(fēnfēn)进入后期临床和商业化前期阶段(jiēduàn)，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格(pàigé)生物将使用一半(yíbàn)的净募集资金（约1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较(xiāngjiào)于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能(néng)撑22个月 在无(wú)自研产品商业化现状(xiànzhuàng)下(xià)，派格生物一直处于亏损(kuīsǔn)状态。公开财务资料显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立以来(yǐlái)，共完成9轮融资(róngzī)，共计募资5030万美元和10.5亿元。招股书披露(pīlù)，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格(pàigé)生物本次发行(fāxíng)的(de)独家(jiā)保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元(wàngǎngyuán)，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比历史估值，派格生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元(yìyuán)，而2023年最后一轮融资投后(tóuhòu)估值已缩水(yǐsuōshuǐ)至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报见习记者 赵帅(zhàoshuài)）